Στα πρόθυρα νέας δημοσιονομικής κρίσης η Γαλλία – Εκρηκτικό μείγμα χρέους, πολιτικής αστάθειας και αναιμικής ανάπτυξης – Οι αγορές προεξοφλούν αυξημένο κίνδυνο
Η επιδείνωση των δημόσιων οικονομικών της Γαλλίας και το πολιτικό αδιέξοδο εξελίσσονται σε ολοένα μεγαλύτερη ανησυχία για τους επενδυτές της αγοράς ομολόγων, καθώς το κόστος δανεισμού της χώρας πλησιάζει επίπεδα που είχαν να καταγραφούν από την εποχή της χρηματοπιστωτικής κρίσης, ενώ μπροστά βρίσκεται μία ακόμη δύσκολη μάχη για τον προϋπολογισμό.
Η δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωπαϊκής Ένωσης έχει βρεθεί τα τελευταία χρόνια αντιμέτωπη με επαναλαμβανόμενη πολιτική αστάθεια και εντεινόμενες δημοσιονομικές πιέσεις.
Η Γαλλία έχει παραβιάσει επανειλημμένα τους κανόνες της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για τα δημοσιονομικά ελλείμματα και τα όρια χρέους, ενώ διαδοχικοί πρωθυπουργοί έχουν αποχωρήσει έπειτα από αποτυχημένες προσπάθειες μεταρρυθμίσεων, περικοπών δαπανών και αυξήσεων φόρων με στόχο τη σταθεροποίηση της κατάστασης.
Στο στόχαστρο των ευρωπαϊκών κανόνων
Η Γαλλία βρίσκεται υπό τη διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος της ΕΕ, με το Συμβούλιο να έχει συστήσει τον τερματισμό του υπερβολικού ελλείμματος έως το 2029.
Ωστόσο, η χώρα έχει ακόμη πολύ δρόμο να διανύσει.
Οι ευρωπαϊκές Συνθήκες θέτουν ως όρια αναφοράς δημοσιονομικό έλλειμμα στο 3% του ΑΕΠ και δημόσιο χρέος στο 60% του ΑΕΠ.
Πέρυσι, το γαλλικό έλλειμμα ανήλθε στο 5,1% του ΑΕΠ, ενώ ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ ξεπέρασε το 115%.
Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ) προέβλεψε τον Ιούλιο ότι το ακαθάριστο δημόσιο χρέος της Γαλλίας θα ανέλθει περίπου στο 118,5% του ΑΕΠ το 2026 και θα ξεπεράσει το 120% το 2027, παραμένοντας πάνω από αυτό το επίπεδο έως το 2030.
Την ίδια στιγμή, η οικονομία δυσκολεύεται να αναπτυχθεί. Το ΑΕΠ συρρικνώθηκε κατά 0,2% σε τριμηνιαία βάση το πρώτο τρίμηνο του έτους, ενώ παρέμεινε στάσιμο το δεύτερο τρίμηνο.
Εκρηκτική άνοδος στις αποδόσεις των γαλλικών ομολόγων
Η δημοσιονομική και πολιτική αναταραχή έχει προκαλέσει έντονη πίεση στην αγορά ομολόγων της χώρας. Οι αποδόσεις των γαλλικών κρατικών τίτλων έχουν αυξηθεί δραματικά κατά το τελευταίο έτος, τάση που επιδεινώθηκε από τον αντίκτυπο του πολέμου ΗΠΑ-Ιράν στο παγκόσμιο κόστος δανεισμού.
Ως αποτέλεσμα, η Γαλλία εμφανίζει πλέον ένα από τα υψηλότερα κόστη κρατικού δανεισμού μεταξύ των χωρών του G7.
Η απόδοση του 10ετούς γαλλικού κρατικού ομολόγου ξεπέρασε την προηγούμενη εβδομάδα το 4,13%, καταγράφοντας το υψηλότερο επίπεδο από το 2008, και παρέμεινε κοντά στο 4,1% την Παρασκευή.
Υπενθυμίζεται ότι οι αποδόσεις και οι τιμές των ομολόγων κινούνται αντίθετα: όταν οι αποδόσεις αυξάνονται, οι τιμές των ομολόγων υποχωρούν.
Πολιτικό χάος και νέα μάχη για τον προϋπολογισμό
Το γαλλικό κοινοβούλιο παραμένει βαθιά διχασμένο σε ιδεολογικό επίπεδο, γεγονός που έχει οδηγήσει σε αλλεπάλληλες προτάσεις δυσπιστίας, κυβερνητικές καταρρεύσεις και αδιέξοδα γύρω από τον κρατικό προϋπολογισμό.
Η Γαλλία αναμένεται να καταθέσει στο κοινοβούλιο το σχέδιο προϋπολογισμού για το 2027 έως τις αρχές Οκτωβρίου.
Ο προϋπολογισμός του προηγούμενου έτους οδήγησε σε πολιτικό αδιέξοδο, με τον πρωθυπουργό Sebastien Lecornu να αναγκάζεται να προωθήσει το νομοσχέδιο μέσω του κοινοβουλίου έπειτα από μήνες καθυστερήσεων.
Ο Lecornu έγινε το πέμπτο πρόσωπο που ανέλαβε τη θέση του πρωθυπουργού μέσα σε μόλις δύο χρόνια, όταν διορίστηκε το 2025. Παραιτήθηκε μόλις 27 ημέρες μετά την ανάληψη των καθηκόντων του, υποστηρίζοντας ότι η πολιτική αντιπαράθεση είχε καταστήσει εξαιρετικά δύσκολο τον σχηματισμό μιας λειτουργικής κυβερνητικής πλειοψηφίας.
Ωστόσο, λίγες ημέρες μετά την παραίτησή του, επαναδιορίστηκε στην πρωθυπουργία.
Η Marine Le Pen και οι εκλογές του 2027
Ένας ακόμη παράγοντας αβεβαιότητας που επιβαρύνει τα γαλλικά ομόλογα είναι οι προεδρικές εκλογές του 2027.
Η ακροδεξιά υποψήφια Marine Le Pen εμφανίζεται σήμερα ως φαβορί για τη διαδοχή του Emmanuel Macron.
«Η Γαλλία το poster child των προβλημάτων χρέους»
Ο John Stopford, επικεφαλής multi-asset income στην Ninety One, δήλωσε στο CNBC ότι η διόγκωση των ελλειμμάτων και η επιβράδυνση της ανάπτυξης έχουν μετατραπεί σε παγκόσμιο πρόβλημα μετά την πανδημία Covid-19, τους πολέμους και τις διαδοχικές ενεργειακές κρίσεις.
Ωστόσο, όπως σημείωσε, «η Γαλλία ξεχωρίζει».
«Δεν είναι μόνο γαλλικό πρόβλημα, αλλά θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι με πολλούς τρόπους η Γαλλία είναι μία από τις χώρες-πρότυπα αυτών των προβλημάτων», ανέφερε.
Όπως εξήγησε, τα δημόσια οικονομικά της Γαλλίας κινούνται εδώ και χρόνια προς τη λάθος κατεύθυνση.
Ο ίδιος τόνισε ότι υπάρχει μία ευρύτερη πρόκληση για τις ανεπτυγμένες οικονομίες: να βρουν τρόπο να ισοσκελίσουν τους προϋπολογισμούς τους και να επαναφέρουν το χρέος σε μία περισσότερο βιώσιμη πορεία.
Σε διαφορετική περίπτωση, προειδοποίησε, κάποια στιγμή μπορεί να εκδηλωθεί μια «εξέγερση της αγοράς ομολόγων».
«Καταλαβαίνω γιατί ο κόσμος ανησυχεί. Δεν είναι προφανές πώς μπορεί να τελειώσει αυτό με καλό τρόπο», ανέφερε χαρακτηριστικά για τη Γαλλία.
Το μεγάλο στοίχημα των προεδρικών εκλογών
Σύμφωνα με τον Stopford, η μεγαλύτερη αβεβαιότητα που βαραίνει την αγορά των γαλλικών κρατικών ομολόγων, γνωστών ως OATs, είναι οι προεδρικές εκλογές του επόμενου έτους.
Κατά τη διάρκεια τηλεμαχίας υποψηφίων την Πέμπτη, η Marine Le Pen δήλωσε ότι η κυβέρνηση «πρέπει να περικόψει δραστικά τις δαπάνες της», προσθέτοντας ότι είναι «εξαιρετικά ανήσυχη» για την πορεία του γαλλικού χρέους.
Ωστόσο, ο Stopford υποστήριξε ότι η αγορά αμφιβάλλει για το κατά πόσο η Le Pen είναι πραγματικά διατεθειμένη να προχωρήσει σε μία ουσιαστική δημοσιονομική προσαρμογή.
«Είναι σαφές ότι μπορεί να έχουμε αλλαγή καθεστώτος ή αλλαγή πολιτικών προτεραιοτήτων μετά τον Μάιο του επόμενου έτους, όμως ο κόσμος αμφιβάλλει ότι υπάρχει σημαντική διάθεση για ουσιαστική δημοσιονομική εξυγίανση», σημείωσε.
«Επομένως, ναι, θεωρώ ότι μπορεί να οδεύουμε προς μία κρίση. Απλώς δεν είμαι βέβαιος ότι αυτή είναι σήμερα», πρόσθεσε.
«Προβληματικά» ήδη τα γαλλικά OATs
Ο Théophile Legrand, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων της Natixis CIB, δήλωσε στο CNBC ότι η ομάδα του θεωρεί ήδη τα γαλλικά OATs «προβληματικά» ή, όπως χαρακτηριστικά ανέφερε, «pre-stressed».
«Αυτό που θα μπορούσε να καθυστερήσει μία ανάκαμψη δεν είναι μόνο η εσωτερική πολιτική κατάσταση, αλλά και το ευρύτερο μακροοικονομικό περιβάλλον», ανέφερε.
Η αγορά, σύμφωνα με τον ίδιο, δεν περιμένει από τη Γαλλία να επιστρέψει σε δημοσιονομικό έλλειμμα 3% ήδη από το 2027. Ωστόσο, αναζητά ενδείξεις ότι ο προϋπολογισμός του 2027 είναι συμβατός με μία αξιόπιστη μεσοπρόθεσμη πορεία σταθεροποίησης του δημόσιου χρέους.
«Αυτή η πορεία γίνεται ολοένα δυσκολότερο να επιτευχθεί», σημείωσε.
Το πολεμικό περιβάλλον και οι υψηλότερες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων περιπλέκουν ήδη τη δημοσιονομική εξίσωση, ενώ οι καύσωνες και οι πυρκαγιές του φετινού καλοκαιριού προσθέτουν ένα ακόμη επίπεδο αβεβαιότητας.
Ο Legrand εκτιμά ότι οι τελευταίοι μήνες του 2026 και το πρώτο τρίμηνο του 2027 αποτελούν το πιθανότερο παράθυρο για ένα νέο κύμα μεταβλητότητας στα OATs, καθώς η συζήτηση για τον προϋπολογισμό και οι προεδρικές εξελίξεις θα συνδέονται όλο και περισσότερο.
Ωστόσο, δεν αναμένει επανάληψη του σοκ του 2024-2025.
«Οι αποτιμήσεις των OATs δείχνουν ήδη σημαντικά πιεσμένες. Το μοντέλο εύλογης αξίας μας υποδηλώνει ότι τα OATs είναι περίπου 15 μονάδες βάσης φθηνότερα από την εύλογη αξία τους, ακόμη και πριν προστεθεί οποιοδήποτε πολιτικό premium», ανέφερε.
Η πρόβλεψη της ομάδας του για το τέλος του έτους τοποθετεί το spread του 10ετούς γαλλικού OAT έναντι του γερμανικού Bund περίπου στις 75 μονάδες βάσης εφόσον ο προϋπολογισμός περάσει, έναντι περίπου 80 μονάδων βάσης εάν δεν περάσει και η Γαλλία οδηγηθεί σε ειδικό νόμο προϋπολογισμού.
«Ελάχιστα σημάδια δημοσιονομικής προσαρμογής»
Η April LaRusse, επικεφαλής επενδυτικών specialists στην Insight Investment, δήλωσε ότι παρά τα ολοένα πιο δυσοίωνα δημοσιεύματα για τη γαλλική οικονομία, υπάρχουν «παραδόξως λίγες ενδείξεις» ότι η Γαλλία προετοιμάζεται για τη δημοσιονομική προσαρμογή που, με βάση τη δυναμική του χρέους της, φαίνεται να απαιτείται.
«Οι προσδοκίες για την ανάπτυξη αναθεωρούνται προς τα κάτω, το χρέος αναμένεται να συνεχίσει να αυξάνεται και οι αποδόσεις των ομολόγων βρίσκονται πλέον σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί από τη χρηματοπιστωτική κρίση», σημείωσε.
Ωστόσο, όπως τόνισε, η ουσιαστική συγκράτηση των κρατικών δαπανών παραμένει πολιτικά εξαιρετικά δύσκολη.
Με τη μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού να βρίσκεται ουσιαστικά σε αναστολή έως μετά τις εκλογές του 2027 και το κοινοβούλιο βαθιά κατακερματισμένο, η κυβέρνηση φαίνεται να επικεντρώνεται περισσότερο στη διατήρηση της πολιτικής σταθερότητας παρά στην αντιμετώπιση του υποκείμενου δημοσιονομικού προβλήματος.
Γαλλία: Πιο ακριβά ομόλογα από την Ιταλία
Το κρίσιμο ερώτημα για τους επενδυτές, σύμφωνα με τη LaRusse, είναι εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής μπορούν να επιδείξουν την απαραίτητη πολιτική βούληση ώστε να οδηγήσουν τα δημόσια οικονομικά σε μία περισσότερο βιώσιμη πορεία, πριν ενταθούν περαιτέρω οι πιέσεις των αγορών.
Ήδη τα γαλλικά κρατικά ομόλογα διαπραγματεύονται φθηνότερα από τα αντίστοιχα ιταλικά, κάτι που μέχρι πρόσφατα θα θεωρούνταν αδιανόητο.
Ωστόσο, σύμφωνα με τη LaRusse, σε ένα αρνητικό σενάριο τα γαλλικά ομόλογα θα μπορούσαν να υποχωρήσουν ακόμη περισσότερο.
Η εικόνα αυτή αναδεικνύει το βαθύτερο πρόβλημα της Γαλλίας: υψηλό δημόσιο χρέος, επίμονα ελλείμματα, πολιτική αδυναμία εφαρμογής μεταρρυθμίσεων, περιορισμένη ανάπτυξη και μία αγορά ομολόγων που πλέον απαιτεί ολοένα υψηλότερη αποζημίωση για να χρηματοδοτήσει το γαλλικό κράτος.
Με τις αποδόσεις του 10ετούς γαλλικού ομολόγου να επιστρέφουν σε επίπεδα που παραπέμπουν στη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, η Γαλλία εξελίσσεται σε ένα από τα μεγαλύτερα δημοσιονομικά ρίσκα της Ευρώπης και, όπως προειδοποιούν αναλυτές, η επόμενη μεγάλη δοκιμασία για τις αγορές μπορεί να έρθει από το Παρίσι.
www.bankingnews.gr
Η δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωπαϊκής Ένωσης έχει βρεθεί τα τελευταία χρόνια αντιμέτωπη με επαναλαμβανόμενη πολιτική αστάθεια και εντεινόμενες δημοσιονομικές πιέσεις.
Η Γαλλία έχει παραβιάσει επανειλημμένα τους κανόνες της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για τα δημοσιονομικά ελλείμματα και τα όρια χρέους, ενώ διαδοχικοί πρωθυπουργοί έχουν αποχωρήσει έπειτα από αποτυχημένες προσπάθειες μεταρρυθμίσεων, περικοπών δαπανών και αυξήσεων φόρων με στόχο τη σταθεροποίηση της κατάστασης.
Στο στόχαστρο των ευρωπαϊκών κανόνων
Η Γαλλία βρίσκεται υπό τη διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος της ΕΕ, με το Συμβούλιο να έχει συστήσει τον τερματισμό του υπερβολικού ελλείμματος έως το 2029.
Ωστόσο, η χώρα έχει ακόμη πολύ δρόμο να διανύσει.
Οι ευρωπαϊκές Συνθήκες θέτουν ως όρια αναφοράς δημοσιονομικό έλλειμμα στο 3% του ΑΕΠ και δημόσιο χρέος στο 60% του ΑΕΠ.
Πέρυσι, το γαλλικό έλλειμμα ανήλθε στο 5,1% του ΑΕΠ, ενώ ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ ξεπέρασε το 115%.
Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ) προέβλεψε τον Ιούλιο ότι το ακαθάριστο δημόσιο χρέος της Γαλλίας θα ανέλθει περίπου στο 118,5% του ΑΕΠ το 2026 και θα ξεπεράσει το 120% το 2027, παραμένοντας πάνω από αυτό το επίπεδο έως το 2030.
Την ίδια στιγμή, η οικονομία δυσκολεύεται να αναπτυχθεί. Το ΑΕΠ συρρικνώθηκε κατά 0,2% σε τριμηνιαία βάση το πρώτο τρίμηνο του έτους, ενώ παρέμεινε στάσιμο το δεύτερο τρίμηνο.
Εκρηκτική άνοδος στις αποδόσεις των γαλλικών ομολόγων
Η δημοσιονομική και πολιτική αναταραχή έχει προκαλέσει έντονη πίεση στην αγορά ομολόγων της χώρας. Οι αποδόσεις των γαλλικών κρατικών τίτλων έχουν αυξηθεί δραματικά κατά το τελευταίο έτος, τάση που επιδεινώθηκε από τον αντίκτυπο του πολέμου ΗΠΑ-Ιράν στο παγκόσμιο κόστος δανεισμού.
Ως αποτέλεσμα, η Γαλλία εμφανίζει πλέον ένα από τα υψηλότερα κόστη κρατικού δανεισμού μεταξύ των χωρών του G7.
Η απόδοση του 10ετούς γαλλικού κρατικού ομολόγου ξεπέρασε την προηγούμενη εβδομάδα το 4,13%, καταγράφοντας το υψηλότερο επίπεδο από το 2008, και παρέμεινε κοντά στο 4,1% την Παρασκευή.
Υπενθυμίζεται ότι οι αποδόσεις και οι τιμές των ομολόγων κινούνται αντίθετα: όταν οι αποδόσεις αυξάνονται, οι τιμές των ομολόγων υποχωρούν.
Πολιτικό χάος και νέα μάχη για τον προϋπολογισμό
Το γαλλικό κοινοβούλιο παραμένει βαθιά διχασμένο σε ιδεολογικό επίπεδο, γεγονός που έχει οδηγήσει σε αλλεπάλληλες προτάσεις δυσπιστίας, κυβερνητικές καταρρεύσεις και αδιέξοδα γύρω από τον κρατικό προϋπολογισμό.
Η Γαλλία αναμένεται να καταθέσει στο κοινοβούλιο το σχέδιο προϋπολογισμού για το 2027 έως τις αρχές Οκτωβρίου.
Ο προϋπολογισμός του προηγούμενου έτους οδήγησε σε πολιτικό αδιέξοδο, με τον πρωθυπουργό Sebastien Lecornu να αναγκάζεται να προωθήσει το νομοσχέδιο μέσω του κοινοβουλίου έπειτα από μήνες καθυστερήσεων.
Ο Lecornu έγινε το πέμπτο πρόσωπο που ανέλαβε τη θέση του πρωθυπουργού μέσα σε μόλις δύο χρόνια, όταν διορίστηκε το 2025. Παραιτήθηκε μόλις 27 ημέρες μετά την ανάληψη των καθηκόντων του, υποστηρίζοντας ότι η πολιτική αντιπαράθεση είχε καταστήσει εξαιρετικά δύσκολο τον σχηματισμό μιας λειτουργικής κυβερνητικής πλειοψηφίας.
Ωστόσο, λίγες ημέρες μετά την παραίτησή του, επαναδιορίστηκε στην πρωθυπουργία.
Η Marine Le Pen και οι εκλογές του 2027
Ένας ακόμη παράγοντας αβεβαιότητας που επιβαρύνει τα γαλλικά ομόλογα είναι οι προεδρικές εκλογές του 2027.
Η ακροδεξιά υποψήφια Marine Le Pen εμφανίζεται σήμερα ως φαβορί για τη διαδοχή του Emmanuel Macron.
«Η Γαλλία το poster child των προβλημάτων χρέους»
Ο John Stopford, επικεφαλής multi-asset income στην Ninety One, δήλωσε στο CNBC ότι η διόγκωση των ελλειμμάτων και η επιβράδυνση της ανάπτυξης έχουν μετατραπεί σε παγκόσμιο πρόβλημα μετά την πανδημία Covid-19, τους πολέμους και τις διαδοχικές ενεργειακές κρίσεις.
Ωστόσο, όπως σημείωσε, «η Γαλλία ξεχωρίζει».
«Δεν είναι μόνο γαλλικό πρόβλημα, αλλά θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι με πολλούς τρόπους η Γαλλία είναι μία από τις χώρες-πρότυπα αυτών των προβλημάτων», ανέφερε.
Όπως εξήγησε, τα δημόσια οικονομικά της Γαλλίας κινούνται εδώ και χρόνια προς τη λάθος κατεύθυνση.
Ο ίδιος τόνισε ότι υπάρχει μία ευρύτερη πρόκληση για τις ανεπτυγμένες οικονομίες: να βρουν τρόπο να ισοσκελίσουν τους προϋπολογισμούς τους και να επαναφέρουν το χρέος σε μία περισσότερο βιώσιμη πορεία.
Σε διαφορετική περίπτωση, προειδοποίησε, κάποια στιγμή μπορεί να εκδηλωθεί μια «εξέγερση της αγοράς ομολόγων».
«Καταλαβαίνω γιατί ο κόσμος ανησυχεί. Δεν είναι προφανές πώς μπορεί να τελειώσει αυτό με καλό τρόπο», ανέφερε χαρακτηριστικά για τη Γαλλία.
Το μεγάλο στοίχημα των προεδρικών εκλογών
Σύμφωνα με τον Stopford, η μεγαλύτερη αβεβαιότητα που βαραίνει την αγορά των γαλλικών κρατικών ομολόγων, γνωστών ως OATs, είναι οι προεδρικές εκλογές του επόμενου έτους.
Κατά τη διάρκεια τηλεμαχίας υποψηφίων την Πέμπτη, η Marine Le Pen δήλωσε ότι η κυβέρνηση «πρέπει να περικόψει δραστικά τις δαπάνες της», προσθέτοντας ότι είναι «εξαιρετικά ανήσυχη» για την πορεία του γαλλικού χρέους.
Ωστόσο, ο Stopford υποστήριξε ότι η αγορά αμφιβάλλει για το κατά πόσο η Le Pen είναι πραγματικά διατεθειμένη να προχωρήσει σε μία ουσιαστική δημοσιονομική προσαρμογή.
«Είναι σαφές ότι μπορεί να έχουμε αλλαγή καθεστώτος ή αλλαγή πολιτικών προτεραιοτήτων μετά τον Μάιο του επόμενου έτους, όμως ο κόσμος αμφιβάλλει ότι υπάρχει σημαντική διάθεση για ουσιαστική δημοσιονομική εξυγίανση», σημείωσε.
«Επομένως, ναι, θεωρώ ότι μπορεί να οδεύουμε προς μία κρίση. Απλώς δεν είμαι βέβαιος ότι αυτή είναι σήμερα», πρόσθεσε.
«Προβληματικά» ήδη τα γαλλικά OATs
Ο Théophile Legrand, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων της Natixis CIB, δήλωσε στο CNBC ότι η ομάδα του θεωρεί ήδη τα γαλλικά OATs «προβληματικά» ή, όπως χαρακτηριστικά ανέφερε, «pre-stressed».
«Αυτό που θα μπορούσε να καθυστερήσει μία ανάκαμψη δεν είναι μόνο η εσωτερική πολιτική κατάσταση, αλλά και το ευρύτερο μακροοικονομικό περιβάλλον», ανέφερε.
Η αγορά, σύμφωνα με τον ίδιο, δεν περιμένει από τη Γαλλία να επιστρέψει σε δημοσιονομικό έλλειμμα 3% ήδη από το 2027. Ωστόσο, αναζητά ενδείξεις ότι ο προϋπολογισμός του 2027 είναι συμβατός με μία αξιόπιστη μεσοπρόθεσμη πορεία σταθεροποίησης του δημόσιου χρέους.
«Αυτή η πορεία γίνεται ολοένα δυσκολότερο να επιτευχθεί», σημείωσε.
Το πολεμικό περιβάλλον και οι υψηλότερες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων περιπλέκουν ήδη τη δημοσιονομική εξίσωση, ενώ οι καύσωνες και οι πυρκαγιές του φετινού καλοκαιριού προσθέτουν ένα ακόμη επίπεδο αβεβαιότητας.
Ο Legrand εκτιμά ότι οι τελευταίοι μήνες του 2026 και το πρώτο τρίμηνο του 2027 αποτελούν το πιθανότερο παράθυρο για ένα νέο κύμα μεταβλητότητας στα OATs, καθώς η συζήτηση για τον προϋπολογισμό και οι προεδρικές εξελίξεις θα συνδέονται όλο και περισσότερο.
Ωστόσο, δεν αναμένει επανάληψη του σοκ του 2024-2025.
«Οι αποτιμήσεις των OATs δείχνουν ήδη σημαντικά πιεσμένες. Το μοντέλο εύλογης αξίας μας υποδηλώνει ότι τα OATs είναι περίπου 15 μονάδες βάσης φθηνότερα από την εύλογη αξία τους, ακόμη και πριν προστεθεί οποιοδήποτε πολιτικό premium», ανέφερε.
Η πρόβλεψη της ομάδας του για το τέλος του έτους τοποθετεί το spread του 10ετούς γαλλικού OAT έναντι του γερμανικού Bund περίπου στις 75 μονάδες βάσης εφόσον ο προϋπολογισμός περάσει, έναντι περίπου 80 μονάδων βάσης εάν δεν περάσει και η Γαλλία οδηγηθεί σε ειδικό νόμο προϋπολογισμού.
«Ελάχιστα σημάδια δημοσιονομικής προσαρμογής»
Η April LaRusse, επικεφαλής επενδυτικών specialists στην Insight Investment, δήλωσε ότι παρά τα ολοένα πιο δυσοίωνα δημοσιεύματα για τη γαλλική οικονομία, υπάρχουν «παραδόξως λίγες ενδείξεις» ότι η Γαλλία προετοιμάζεται για τη δημοσιονομική προσαρμογή που, με βάση τη δυναμική του χρέους της, φαίνεται να απαιτείται.
«Οι προσδοκίες για την ανάπτυξη αναθεωρούνται προς τα κάτω, το χρέος αναμένεται να συνεχίσει να αυξάνεται και οι αποδόσεις των ομολόγων βρίσκονται πλέον σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί από τη χρηματοπιστωτική κρίση», σημείωσε.
Ωστόσο, όπως τόνισε, η ουσιαστική συγκράτηση των κρατικών δαπανών παραμένει πολιτικά εξαιρετικά δύσκολη.
Με τη μεταρρύθμιση του συνταξιοδοτικού να βρίσκεται ουσιαστικά σε αναστολή έως μετά τις εκλογές του 2027 και το κοινοβούλιο βαθιά κατακερματισμένο, η κυβέρνηση φαίνεται να επικεντρώνεται περισσότερο στη διατήρηση της πολιτικής σταθερότητας παρά στην αντιμετώπιση του υποκείμενου δημοσιονομικού προβλήματος.
Γαλλία: Πιο ακριβά ομόλογα από την Ιταλία
Το κρίσιμο ερώτημα για τους επενδυτές, σύμφωνα με τη LaRusse, είναι εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής μπορούν να επιδείξουν την απαραίτητη πολιτική βούληση ώστε να οδηγήσουν τα δημόσια οικονομικά σε μία περισσότερο βιώσιμη πορεία, πριν ενταθούν περαιτέρω οι πιέσεις των αγορών.
Ήδη τα γαλλικά κρατικά ομόλογα διαπραγματεύονται φθηνότερα από τα αντίστοιχα ιταλικά, κάτι που μέχρι πρόσφατα θα θεωρούνταν αδιανόητο.
Ωστόσο, σύμφωνα με τη LaRusse, σε ένα αρνητικό σενάριο τα γαλλικά ομόλογα θα μπορούσαν να υποχωρήσουν ακόμη περισσότερο.
Η εικόνα αυτή αναδεικνύει το βαθύτερο πρόβλημα της Γαλλίας: υψηλό δημόσιο χρέος, επίμονα ελλείμματα, πολιτική αδυναμία εφαρμογής μεταρρυθμίσεων, περιορισμένη ανάπτυξη και μία αγορά ομολόγων που πλέον απαιτεί ολοένα υψηλότερη αποζημίωση για να χρηματοδοτήσει το γαλλικό κράτος.
Με τις αποδόσεις του 10ετούς γαλλικού ομολόγου να επιστρέφουν σε επίπεδα που παραπέμπουν στη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, η Γαλλία εξελίσσεται σε ένα από τα μεγαλύτερα δημοσιονομικά ρίσκα της Ευρώπης και, όπως προειδοποιούν αναλυτές, η επόμενη μεγάλη δοκιμασία για τις αγορές μπορεί να έρθει από το Παρίσι.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών